正妹美女.投資理財部落格

因客戶調整與毛利率下滑，2Q10營運略不如預期：6月起遇客戶庫存調整，導致6月營收僅3.3億元，月減近兩成，整體2Q10營收11.39億元，略低於研究總處先前約12億元預估5％。獲利部分，由於：1）平板產品比重提高；2）匯率；3）原物料漲價，毛利率由1Q10的41％降至37％，惟沒有1Q10一次性承銷費用影響，營業利益仍較1Q10小增至2.83億元（+7％QoQ），業外匯兌收益0.22億元，稅前淨利3.05億元，季增16％，以12.25億元股本計算，稅後EPS 2.24元，雖獲利續創新高，但整體2Q10獲利略不如預期。
 公司保守看3Q10營運，反應產業調整與LED TV滲透提高影響：展望3Q10，在去除客戶盤點影響下，7月營收略回升至3.5億元（+7％MoM）。公司並預期8、9月仍可緩步回升，不過整體3Q10在產業庫存調整與LED TV種滲透率提升（影響擴散板需求）下，估營收大致與2Q10持平。研究總處估3Q10營收11.67億元（+2％QoQ），在2Q10匯率影響減小與產品組合略改善下，估毛利率小回升至38.3％，營業利益與稅前淨利分別3.12億元與3.13億元，較前一季各小增10％及3％，稅後EPS 2.3元。

順達以換股方式100％合併加百裕：順達與加百裕於8/5下午正式宣佈合併，換股方式由加百裕每1.7股普通股換發順達普通股1股，換股基準日暫訂為99年12月31日，本轉換案預定於99年9月28日召開之股東臨時會通過及於完成其他相關法律程序後生效，合併後兩家的市佔率合計達17％，穩居全球第3大NB電池模組廠。
 順達第2季獲利高於預期，建議長線買進目標價120元：順達公佈其第2季的財報，由於開始對平板電腦客戶量產出貨，因此成長幅度高於產業平均，整體第2季合併營收達46.7億元（+26％QoQ, +19％YoY），毛利率13.89％優於我們持平的預估，稅後淨利4.1億元（+76％QoQ, +39％YoY），稅後EPS 3.23元高於預期。評價合併後的公司，由於順達與新普重疊的客戶只有惠普一家，我們大致維持兩家原有的獲利預估，合併計算2010年的營收為285億元，稅後淨利19.1億元，以合併後股本計稅後EPS為9.26元，研究總處維持買進順達建議，目標價訂在120元 （PER=13X 2010 EPS）。

2Q10營收QoQ+6.1%，毛利率持平：5月營收為5.16億元(+0.2%MoM)，符合預期，2Q10因受限於晶圓代工產能不足影響出貨，預估營收QoQ+5~10%，毛利率持平或略為下滑，與法說會預期相當。研究總處預估6月營收為5.3億元（+2.7％MoM），2Q10營收為15.6億元（+6.1％QoQ），毛利率為42.1％，營業費用為4.17億元，稅後淨利為2.23億元（+5.9％QoQ），稅後EPS為0.6元。

NB熱導管佔營收9成比重：業強為全球NB專業熱導管最大供應商，熱導管佔9成以上營收比重，其中7~8成運用在NB，其他則運用在桌上型電腦（DT），客戶包括DELL、雙鴻、奇紘及鴻準等PC品牌或散熱模組廠，其他產品為電子材料（錫球、導電膠、錫膏）佔營收比重約1成，主要客戶為日月光、矽品等IC封裝廠商，銷售地區以亞洲地區為主。

聯發科（2454）：6月合併營收為80.49億元(-18.4%MoM)，低於先前預估的90億元，2Q10合併營收為299.7億元(-8.3%QoQ)，低於財測預估的-5%~+2%之間，主要是6月中國政府在山寨手機地區查稅以及其他新興市場包含印度及中東市場在調整庫存所致。預估2Q10毛利率為56.3%，稅後淨利下調至89.5億元(-19.6%QoQ)，稅後EPS下調至8.21元(原預估為8.36元)。訂單自7月開始略為回溫，8~9月成長較明顯，3Q10合併營收下調至326.7億元(+9%QoQ，原預估QoQ+12%)。2Q10營運表現不如預期，2010年營收下調至1,268億元(+9.8%YoY)，毛利率為56.2%，稅後EPS下調至35.71元(原預估為38.03元)，2011年稅後EPS為39.2元。

3Q10矽晶圓價量齊揚，中美晶與綠能營收將逐月走高：德國計畫下調回購電價時點尚未定案，投資人在系統安裝投資報酬率（IRR）仍有12%（具超額利潤）激勵下，市場自2009年底引爆搶建熱潮，加上美、日與中國等國家政策扶持，Solarbuzz大幅調升2010年全球太陽能裝置量，由2009年的7.5GW，大幅成長一倍達15.2GW（+103%YoY），其中德國裝置量由2009年的3.8GW，2010年倍增至8GW（+110%YoY），在需求倍增之下，包括中美晶與綠能在內等矽晶圓廠持續供不應求，估6吋太陽能多晶矽晶圓每片ASP將調漲3~5%達3.6美元，單晶矽晶圓每片約3.9美元，出貨量則隨著產能逐月開出而提升，估中美晶3Q10合併營收將季增約20%、估綠能季增約10~20%。整體而言，3Q10矽晶圓廠價量齊揚，中美晶與綠能營收將逐月走高。

志超為全球最大光電板製造廠：志超為全球最大光電板製造商，目前公司主要客戶為友達、奇美（含群創）、Samsung、Sharp等。就2Q10產品別營收比重來看，光電板（Source Board）約佔78.4％，應用則是以TV面板佔34.9％，IT（NB+Monitor）佔43.5％，LED light bar約佔7.5％，其餘產品為依客戶要求製作的control board及DRAM模組約佔14.1％。就層數來看，TV面板主要以雙層板和4層板較多，6層板較少，而NB則為4層板、6層板與8層板均有。

6月營收將持續走高：宏達電1Q營收377億元（出貨量330萬台），稅後淨利50億元，稅後EPS 6.46元。2Q營收逐月走高，5月營收187億元，預估6月營收將再創新高達194億元（+3.7％MoM，+35％YoY），2Q出貨量估520萬台（原估440萬台，公司財測為450萬台），ASP小幅下滑2.9％，營收560億元（+49％QoQ，+47％YoY，原估493億元，公司財測為500億元），均優於原先法說會之預期，毛利率部分，因高階機種熱賣將減緩歐元貶值帶來之壓力，估29.9％（公司財測30％正負0.5％），營益率14.4％（公司財測15％正負0.5％），稅後淨利72.7億元，稅後EPS 9.4元。（原估8.57元）

 國內利基型電感及LTCC廠：美磊為國內利基型的電感及LTCC（低溫陶瓷共燒元件）廠，主要生產的產品有：功率電感、LTCC射頻元件及微型線圈電感，各佔營收約1/3。美磊的主要客戶Apple佔其營收約三成，其餘主要客戶還有廣達、仁寶、鴻海、正文等NB、EMS及網通大廠，前20大客戶佔營收約八成，美磊2010年起來自Sony，三星…等家電大廠的TV用Power Choke訂單亦快速成長。美磊LTCC主要生產網通應用射頻電路中使用的：平衡器、射頻基頻濾波器、雙工器、耦合器、天線等，產品廣泛設計入包括：聯發科、雷凌、瑞昱、Intel、Marvel、Broadcom、Qualcomm、Atheros…等網通IC大廠的BOM表中。
 設計快速製造彈性高，避開大宗日商市場：美磊的專長為其產品匹配設計及導入量產的速度均快，日商設計到量產需排定半年以上的零件，美磊3週即可完成送樣1.5月內可投產，因此可以在日商無法提供的少量多樣快速客製化產品設計服務中取得利基市場，並維持其整體毛利率，也因此美磊每個月出貨產品品項達千種以上。由於可以快速替客戶解決RD瓶頸，美磊不僅與下游RD建立良好關係，亦成為Apple策略伙伴，可優先取得Apple新產品的零件需求規劃，Apple的iPhone及iPad中均有使用美磊的功率電感及射頻元件，另外重要客戶均有入股美磊，亦顯示其與客戶的關係良好且穩定。

 公司簡介：頎邦為面板驅動IC封測廠，就產品線區分，可分為Gold bumping、COF、COG、Testing，其中COF主要應用在大尺寸面板，如：TV及NB等；而COG則是應用於中小尺寸面板，如：手機及Netbook等。前三大客戶為聯詠、奇景及瑞鼎，佔其營收比重達75％。在與飛信合併後，頎邦已穩居全球最大面板驅動IC封測廠，在國內市佔率達80％，全球市佔約40％。而在日本最大驅動IC封測廠卡西歐宣佈2010年將退出驅動IC封測市場下，預期頎邦全球市佔率能進一步提升。
 2Q10合併飛信營收，成長可達+86％QoQ：頎邦1Q10在面板市況熱絡下，營收創歷史新高達20.11億元（+48％QoQ；+216％YoY），毛利率27.1％，稅後淨利3.98億元（+216％QoQ；虧轉盈YoY），稅後EPS 0.68元。2Q10因客戶仍積極備貨，使產能利用率維持高檔，目前整體產能利用率約九成，在產能吃緊下，2Q10頎邦將調漲價格10％。而2Q10後，飛信營收也將併入頎邦，因此2Q10營收可大幅提升至37.39億元（+86％QoQ；+179％YoY），毛利率提升至29.9％，稅後淨利7.95億元（+100％QoQ；+880％YoY）， 稅後EPS 1.36元。

 昱晶為國內第二大太陽能電池廠，多晶轉換效率僅次於茂迪：昱晶為全球第十大，國內第二大太陽能電池廠（僅次於茂迪），主要業務範疇為太陽能電池製造及銷售電子材料批發業務等。昱晶廠房座落於竹南與觀音，隨著太陽能市場需求復甦，目前增加電漿輔助化學氣相沈積（PECVD）系統以去除產線瓶頸，估至4Q10年化產能將達930MW，另昱晶亦積極推動新建竹南B廠，屆時最大年化產能將達2 GW。昱晶目前合約料源供貨比重超過七成，主要供應商包括美商MEMC、REC、中國LDK與ReneSola等，昱晶單晶與多晶太陽能電池轉換效率各為18%與16.6%，轉換效率於同業中僅次於茂迪。
 2Q10出貨維持高檔，估單季EPS 3.49元：昱晶4月營收23.1億元（+18.4％MoM，+162.1％YoY）符合預期，受惠於德國於10年7月正式下調補貼前的裝置熱潮，昱晶現階段訂單仍供不應求，轉換效率15.8%以上之A級品每瓦ASP維持在1.32~1.35美元，出貨量隨著產能陸續開出，估2Q10單季太陽能電池出貨量約200~210 MW，營收可望逐月走揚，5月與6月單月營收將維持在23億元左右，估昱晶2Q10營收67.3億元（+20.5％QoQ，+131.3％YoY），毛利率20.3％，稅後淨利11.1億元（+7.6％QoQ，虧轉盈YoY），EPS 3.49元。

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4Q09 獲利優於預期，1Q10 營收僅小幅下滑：啟碁4Q09 合併營收47.6 億元 （+20.5％QoQ，-6％YoY），毛利率受惠Radio 新機種出貨，預期將與3Q 相當 約20.6％（3Q09 為20.2％），再創歷史新高，整體稅後淨利3.1 億元，稅後EPS1.24 元，優於原先預期（原估0.98 元）。展望1Q，由於Direct TV 在4Q09 時並未大幅拉貨，庫存水位健康，故佔啟碁營收比重近4 成之LNB，估1Q10 約與4Q09 相當，而其他產品線如Radio 等雖步入季節性淡季，但在Digital Home 產品線 的Moca 出貨持續成長下，整體營收估僅小幅衰退至45.4 億元（-4.5％QoQ， +20.5％YoY），毛利率由於Radio 尚有一款新機於1Q10 上市，故可望與4Q09 相當達20％，整體稅後淨利2.9 億元，稅後EPS1.14 元。

多項PC週邊產品市佔第一：群光競爭優勢為經濟規模以及長期與大廠累積的合作關係，主要三大產品線為鍵盤、影像產品及電源供應器，佔公司營收比重分別為35%、32%及33%，細項產品中的桌上型電腦鍵盤、網路攝影機及筆記型電腦鏡頭模組(NB Cam)均為全球第一，客戶涵蓋全球PC品牌大廠，其中微軟及HP為兩大客戶，各佔全公司營收約2成。
4Q09營收高於預期：群光去年12月合併營收達50.3億元，較去年同期成長56%；第4季合併營收160億元(+0%QoQ,+30%YOY)，優於預期且打破一向較第3季走低的傳統，主要原因除NB週邊產品需求暢旺外，數位影像DV產品客戶訂單也大幅走強，毛利率估可略升至18 %，惟費用率估因獎金發放而攀升至10%，稅後淨利估11.4億元(-2%QoQ,+86%YOY)，稅後EPS為1.9元。09年全年合併營收539.9億元(+12%YOY)，估稅後淨利35.8億元(+23%YOY)，稅後EPS估為6.0元。n Xbox 360新遊戲機預估第3季出貨：微軟計劃推出Xbox 360遊戲機新控制系統「Project Natal」，利用3D攝影機與紅外線感應玩家肢體動作與臉部表情，使玩家不需使用遙控器就能控制遊戲畫面，預計將掀起熱潮，過去微軟就是群光最大客戶之一，更佔Xbox 360 6成以上的電源供應器出貨，將有機會以最大的NB Cam供應商之姿，取得「Project Natal」的Cam module及電源供應器訂單，以微軟宣布在今年聖誕節之前推出來看，群光有機會在第3季開始出貨。

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宏齊為LED封裝廠，營收來源以手機為大宗：宏齊是LED封裝廠，主要銷售產品是表面黏著型發光二極體（SMD LED），SMD LED產線包括藍白光LED、一般光產品與High-power LEDs，預估各產品線於2009年營收佔比分別是72％、25％與3％，其中藍白光與一般光LED合計之營收佔比高達97％，出貨種類以手持裝置sideview與keypad為大宗，營收佔比約70％，客戶群包括一線品牌手機大廠Samsung、Nokia、Moto與HTC等，High-power LEDs已開始小量出貨，應用領域包括辦公室照明與燈箱、隧道燈等輔助照明，惟LED照明應用尚未普及，整體營收佔比重僅3％。以銷售區域來區分，台灣、大陸、歐美與韓國佔宏齊整體的銷售比重分別是35%、25%、23%與6%；毛利率部份，藍白光LED約在整體均值（約20~28%，視稼動率而定），一般光LED則低於整體均值（約15~23%），High-power LEDs的毛利率則超過30%。

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1月營收持平，1Q10淡季不淡:宏致為NB 板對板(BTB)、線對板(WTB)及FPC連接器專業製造商，主要產品應用於NB(占營收比重的60%)、LCD(占營收比重的10%)、消費性產品連接器(MP3、DSC等，占營收比重的30%)。宏致板對板、線對板及FPC連接器在NB應用市占率達5成，主要客戶為華碩、宏碁、仁寶等，單一客戶占營收比重不超過15%。4Q09營收為11.6億元(-17.4％QoQ;+46.8%YoY)，毛利率部分僅下滑至38.1%(3Q09為44.3%，預期36.4%)，因自製率提高及下腳料收入優於預期。業外部分，由於台幣升值匯兌損失約為700萬元，稅後淨利為2.04億元(-34.7％QoQ;+21.6%YoY)，稅後EPS為2.16元。展望1Q10，1月出貨受惠客戶為農曆春節需求備貨，出貨和12月持平，預估營收為4.12億元(+1.2％MoM;+143.8%YoY)，2月出貨因工作天數較短使出貨較少。整體1Q10出貨和4Q09持平，但因ASP下跌，合併營收略降至11.1億元(-4.5％QoQ;+29.8%YoY)。毛利率因下腳料收入較少及銅價持續上揚，故下滑至37.4%，稅後淨利為2.00億元(-1.7％QoQ;+20.4%YoY)，稅後EPS為2.12元。

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春節買氣將持續增溫：受惠中國經濟持續走高以及政策獎勵，09 年中國黃金周零售额比08 年“十一”黄金周增長18％。回顧2009 年春節7 天消費金額約2900 億RMB，預期10 年農曆春節，消費金額可達+15～20％YOY。研究總處認為在中國官方持續祭出多項刺激消費政策，如減輕中低收入者的納稅負擔，失業優惠政策將擴大到大學生、農民工等群體，10 年中國消費成長率，可樂觀期待。

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單井為LED 封裝模具設備廠，億光為主要客戶：單井工業成立於於民國七十八年，主要營業項目包括：自動化機械設備及其零件、半導體機械設備與塑膠模具連續沖模等，其中設備營收佔比約65％，LED 封裝模具營收佔比則約35 ％，客戶包括一線LED 封裝廠億光、凱鼎（新隆達）、威力盟、強茂與光寶科等，競爭對手則包括荷商ASM、健鼎與致茂。

12 月獲利優於預期，1Q10 獲利下滑，惟2010 年獲利逐季成長：12 月營收為 5.36 億元（+22.2％MoM；+192.5％YoY），優於預期（原估4.26 億元），研究總處認為主因新款CPU Socket（NB 用Socket G 及DT 用Socket H）在客戶接受度提升下使出貨成長優於預期，加上新款CPU 單價下滑幅度低於預期，故使營收成長+22％QoQ（原估成長持平）。研究總處認為整體4Q09，MB 相關連接器出貨下滑，但NB 相關連接器因新款NB 用 Socket G 在ODM 廠接受度提高下，估計使整體4Q09 出貨下滑約4％QoQ（優於原先預期的10％～15％ QoQ）。4Q09 營收上修為13.1 億元（+6.2％QoQ；+105.6％YoY）（原估12.0 億元），然毛利率受銅價上升而下滑，費用率也有較大幅的上升，但因毛利率下滑幅度低於預期，上修至34.9％（原估為32.4％），稅後淨利上調至1.96 億元（-12.6％QoQ；+453.2％YoY）（原估1.54 億元），稅後EPS 上修為2.57 元（原估2.02 元）。展望1 月份，研究總處預期受惠新款CPU Socket 及DDR3 Socket 出貨成長，及主機板客戶將提前備料以防09 年缺料情形再次發生，將使出貨成長+6％MoM，預估營收成長至5.94 億元（+10.7％MoM；+201.5％ YoY），惟2 月份恐因假期因素，使出貨及毛利率下滑，3 月份出貨及獲利雖回升，但研究總處預期農曆年後新招員工將影響毛利回升幅度。預估1Q10 營收為13.6 億元（+3.6％QoQ；+74.5％YoY），毛利率下滑至31.1％，主因2 月份及3 月份毛利率下滑。因毛利率下滑，故稅後淨利不增反減為1.54 億元（-12.0 ％QoQ；+544.5％YoY）。1Q 獲利雖下滑，惟2Q 及3Q 逐漸進入產業旺季，獲利將逐季提昇。
預期新款NB CPU Socket 市占率提昇，價格下滑幅度低於預期，提昇毛利率：展望2010 年，公司出貨成長動能在於（1）MB 客戶加單（2）受惠NB ODM 廠應用出貨增加。NB 部份，研究總處認為公司長線受惠鴻海進入NB 組裝代工業務，所導致NB 代工廠轉單的長期趨勢，並藉由對下游客戶端的訪查，預期新款CPU Socket 在客戶端接受度提升，加以公司Socket G 產線良率亦將持續提升，故上修公司2010 年在NB CPU Socket 的市占率預估值至20％（原估 15％）（成長約+33％）。此外，研究總處認為公司其他產品（如Battery Holder 等產品）因為不同於CPU Socket 具有進入障礙（Intel 的認可），將面對ODM 客戶降價壓力及同業的價格競爭，研究總處認為其ASP 價格下滑幅度約10％～15％YoY，惟新款CPU Socket 單價下滑幅度低於預期，遂上修其ASP 預估值20％，並上修公司2010 年毛利率至34.7％（原估30％）。因營收成長幅度大於費用成長幅度，費用率下滑至14.4％（原估14.9％），故稅後獲利預估提昇+57％。

預估4Q09 稅後EPS 為0.32 元：12 月營收為2.78 億元（+11.9％MoM），優於先前預估的2.7 億元，4Q09 營收為7.95 億元（-10％QoQ），主要是MB、SPS、 Display 各領域皆進入出貨淡季。在毛利率方面，4Q09 產品組合變化不大，加上台幣升值影響，預估4Q09 毛利率維持在14.97％（3Q09 為15％），以員工分紅費用化比例12％計算，營業費用增加至6,500 萬元。在業外收入方面，認列匯兌損失為400 萬元，預估4Q09 稅後淨利為4,334 萬元（-9.2％QoQ），稅後EPS 為0.32 元。1Q10 急單湧現，預估營收QoQ+9.7％，呈現淡季不淡：1Q10 MB、SPS、Display 客戶出現急單，富鼎單月營收谷底為09 年11 月，2010 年1 月營收將持續走揚，預估成長至3 億元（+7.7％MoM），1Q10 營收為8.72 億元（+9.7％QoQ），呈現淡季不淡，預估毛利率維持在15％，1Q10 稅後淨利為5,362 萬元（+23.7％ QoQ），稅後EPS 為0.39 元。
􀂄 2010 年SPS、Display 為主要成長來源：富鼎主力產品線為MOSFET，佔營收比重達92％，Power IC 佔營收比重為8％，主要為LDO，之後將陸續開出PWM IC 等新產品，未來Power IC 策略將搭配MOSFET 一起出貨，在競爭激烈的 Power IC 產業中才有利基切入。4Q09 各應用領域佔營收比重：MB 39％、Display 21％、SPS 14％、NB 8％、Power IC 8％、其他10％。SPS 未來成長動能來自於DT/Server、AC Adaptor，主要產品為高壓MOSFET，客戶群為台達電、群創等，取代Infineon、Fairchild 市場。Display 營收來自於LCD TV，富鼎於群創供應鏈已站穩腳步，未來成長來自於LED TV，LED TV 用MOSFET（LED 背光源驅動IC 旁）已開始出貨予SAMSUNG，為2010 年成長潛力。