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群聯（8299）

3Q09稅後EPS為3.07元：3Q09營收為68.6億元（+27.3％QoQ），雖然9月毛利率走高至15％，自結3Q09毛利率為13.8％（2Q09為14.8％），略不如研究總處先前預估的14.2％，營業費用增加至3.65億元，3Q09提列所得稅費用達1.4億元（稅率為20％），稅後淨利為4.5億元（+3.2％QoQ），稅後EPS為3.07元，低於研究總處先前預估的3.84元，主要是所得稅費用認列差異。
4Q09淡季不淡，營收QoQ+0.8％：由於十一長假銷售狀況佳，且智慧型手機持續熱賣，NAND Flash需求維持在高檔水準，10月及4Q09營運呈現淡季不淡，但NAND Flash市況於11月開始出現修正，將延續至2009年底。預估10月營收為28億元（+6.6％MoM），4Q09營收為69億元（+0.8％QoQ），與3Q09持平，毛利率略為提升至14.2％，以員工分紅費用化比例22％計算，稅後淨利為5.2億元（+15.5％QoQ），稅後EPS為3.54元。
NAND Flash報價短期將出現季節性修正：群聯86～87％營收來源為成品及NAND Flash買賣，控制晶片佔營收比重僅13～14％，未來產品策略走向仍以成品方式為主。以往年毛利率走勢來看，NAND Flash報價走勢與營運呈現高度正相關，9月上旬因通路端回補庫存及Apple iphone 3GS熱賣，NAND Flash持續走揚，主流規格32Gb顆粒9月報價上漲18.6％，16Gb顆粒則上漲18.8％，10月至今分別上漲5.7％、3％。雖然十一長假銷售狀況佳，群聯出貨予Toshiba、Hynix的記憶卡控制晶片出貨量也將逐漸放大，不過近期NAND Flash報價已在高檔盤整，11月後將步入消費性電子出貨淡季，預期報價將於11月開始緩步走跌至2009年底，待農曆年前補庫存需求出現才會再止跌回升，11～12月毛利率恐怕會開始下滑。
投資建議調降至中立：預估09年營收為234.7億元（+24.5％YoY），毛利率為14.9％，營業費用為14.6億元，稅後淨利為18.6億元（+235.4％YoY），稅後EPS為12.66元。2010年營收為277.4億元（+18.2％YoY），毛利率為14.8％，稅後淨利22.6億元（+21.5％QoQ），稅後EPS為15.38元。在投資建議方面，近期NAND Flash報價已到高峰位置，11月後將開始出現季節性修正，群聯股價與NAND Flash連動性高，因此投資建議調降至中立。