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力成（6239）

3Q09毛利率佳，稅後EPS 2.10元：7月營收26.5億（+5.8％），8月、9月皆在27億上下，單季營收81億（+14％QoQ、+1％YoY），DRAM／FLASH比重為81：19、封裝測試比重為63：37、封裝測試產能利用率分別為95％、90％，毛利率25.5％，稅後淨利14億，稅後EPS 2.10元。累計前3季EPS為4.89元。n 4Q展望小幅成長，ASP仍有下跌壓力：4Q09營收guidnace未有明確數據，僅表示業績可望小幅成長，但ASP仍有向下2.5％～3％壓力，毛利率約略與3Q持平。研究處預估83億（+3％QoQ，+3.8％YoY），毛利率26％，稅後淨利預估15.7億，稅後EPS 2.36元。09年營收合計295億（-5％YoY），稅後EPS 7.25元。
CAPEX二度上調至70億：法說會二次上調09年資本支出金額至70億，主要支出方向為Flash、以及DRAM的高速測試機台。折舊方面目前單月為7億幣，09年折舊80億、2010年上升至85～87億見。至於投入的資本能否，創造出60％的營收貢獻（往年經驗），公司方面則態度保守，研究處認為與DDR3明年滲透率將突破50％成為市場主流，而測試投資金額佔比較高無形中創造營收程度較低有關，DRAM業務成長性低於公司平均。
成立非記憶體部門，期與Flash帶動業績持續成長：力成今年8月以3100萬美元買下Spansion於蘇州封測廠及設備，並表示未來將以竹科分公司與蘇州廠作為事業部核心，搶攻中國內需市場，初期將以RF IC的TV模組、以及手持裝置logic IC封裝為主，預計2H10可小幅貢獻營收。Flash方面，受惠Toshiba的釋單策略，營收佔比預計將由目前19％提高至25％～30％，換言之營收佔比八成的DRAM展望相對顯得保守。由於力成DRAM主要客戶Elpida預計2H10直接切入40nm，先進製程進度落後Samsung、Hynix、Micon，無形中營運風險升高。研究處預期力成2010年營收348億（+17.8％），稅後EPS 9.14元。
投資建議： Toshiba NAND的外包策略對力成長線業績有十分正面幫助，但佔比80％以上的DRAM展望保守將使2010年成長受限，而新成立的非記憶體事業群短期內亦難看到顯注貢獻。評價上力成目前PER約10～11倍間實屬合理，因此投資建議維持中立。