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朋程（8255）

 朋程為全球車用發電機整流二極體大廠，市佔達28％，該產品未來成長已穩定：朋程車用發電機整流二極體以歐美規為主（歐美規二極體在全球市佔率達60％），日規比重極小，且以AM市場為主，而歐美規的二極體出貨又以OE市場為主，全球市佔達28％，主要客戶為美國車用發電機大廠Valeo（55％）、美商Remy（14％）及WAI（14％，AM客戶），而主要競爭對手為Bosch（市佔為28％）與Sanken（市佔為27％）。以銷售區域別區分，朋程1H09亞洲佔比提升至43％（中國佔32％），歐洲小降至29％，美國則明顯衰退至27％。朋程在車用二極體市佔率已屬一屬二，除非對手退出市場或積極打入日規供應鏈，成長率已穩定，主要跟隨全球新車銷售成長而成長。
 持續受惠於低價原料庫存以及營收規模增加，3Q09獲利優於2Q09：根據朋程1H09財報，原料約佔銷貨成本的66％，其中銅與矽晶圓佔原料50％以上，由於銅實際價格反應至朋程財報遞延約兩季，3Q09仍持續享受低價原料，此外3Q09營收規模回升，3Q09毛利率將高於2Q09，預估可達34.68％，稅前淨利0.89億元，稅後EPS達1.33元，高於2Q09的1.25元。
 4Q09營收約與3Q09持平，但毛利率可能下滑：9月營收達1.68億元，將為今年最高峰，4Q09單月營收約在1.4億元水準，整體4Q營收約與3Q持平，不過LME銅期貨價格已來到6500美元，3Q平均水準約5000～6000美元，預料4Q09朋程將逐漸開始反應銅價回升，4Q毛利率預估達32.15％，較3Q的34.68％下滑，稅後EPS預估為1.14元。
 穩壓器（regulator）09年底開始小量出貨機殼：regulator同樣為發電機的零組件之ㄧ，其作用在於維持發電環境的穩定性，以保護電路的運作，朋程投入研發已3年餘，目前對營收貢獻幾近0，其困難度與複雜度更甚於二極體，主因在於公司自行設計的IC受到客戶認證困難度較高。為突破此一現狀，公司乃將電壓調節器拆成IC、機殼、組裝三塊分別或組合行銷，目前進度較快者為機殼，預計將於09年底出貨給韓國Valeo，初期出貨量僅3.5萬組/月，營收貢獻僅170萬/月，若供貨一段時間後沒有問題產生，未來出貨有機會提升至100萬組/月，更有甚者將出貨給法國Valeo 。至於在IC方面，目前仍在投片試產，客戶認証仍需時間。
 ABS煞車系統中的電磁閥組件2010年10月開始在青島生產：公司將與Wabco合作，進入重汽（大卡車或大巴士）ABS煞車系統，初期於Wabco青島廠中設一條線為其代工生產電磁閥組件（規格由Wabco開，朋程負責生產，組件為機械件），並於中國地區銷售，未來將擴及全球的Wabco組裝廠。Wabco為ABS煞車系統廠商，在中國重卡市佔率約60％，中國與波蘭皆有生產據點，在中國設廠已10年，該電磁閥組件原本由其協力廠商生產，預計10年10月朋程開始部分取代小量供應，預計初期出貨量為100萬組/年，營收達0.8至1億元台幣/年。
 財務預估：預估2009年營收為15.15億元（+8.5％YoY）， 毛利率為32.66％，稅前淨利為2.85億元，稅後EPS為4.35 元（原估3.92元）。2010年預估二極體產業成10％，而regulator營收貢獻4000萬元，電磁閥組件營收貢獻1300萬元，朋程營收預估為17.19億元（+13.5％YoY），毛利率預估為32.4％，稅前淨利3.34憶元，稅率預估降至16％（09年18％），稅後EPS為5.19元（原估4.32元），與先前預估差異在於下調營業費用與稅率。
 投資建議為中立，拉回再買進：朋程因產業進入障礙高，自上市後一向享有高本益比，07年至08年本益比約在15～46倍間，07年由於當年獲利成長186％，以及當年股市指數達高峰，本益比來到46倍。考量朋程目前二極體成長空間趨緩、新產品regulator與電磁閥組件2010年效益貢獻有限，2010年獲利僅成長19.3％，目前本益比已來到28倍（以2010年EPS計算），股價已不算便宜，目前建議中立，建議拉回100～120元再買進。