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智冠母公司4Q營收漸增溫：智冠母公司營收自2Q起由於旗下遊戲新幹線所推出之遊戲不如預期，致4月～8月之單月營收落在5億元～6億元上下，並無顯著成長，不過9月暑假結束進入淡季後，營收仍未衰退維持在5.8億元（+1.8％MoM），預期自10月起在「神鬼奇兵」（目前同上人數5萬人，估計單月營收貢獻近3,000萬元）、「魔物獵人 」等新遊戲帶動下，單月營收可望突破6億元之關卡，預估智冠4Q營收18.7億元（+10.1％QoQ）。
 遊戲新幹線2010年營運可望反轉向上：遊戲新幹線對智冠貢獻07年～08年分別為2.74億元與3.88億元，然09年在「三國誌on-line」等多款預期會大賣之大作成績不如預期下，加上須攤提大量之行銷廣告費用，致09年前三季約僅貢獻智冠0.95億元（1Q0.57億元，2Q0.2億元，3Q0.18億元），但4Q起在「神鬼奇兵」等遊戲挹注下，預期4Q起對智冠獲利貢獻將開始回溫達0.7億元，全年貢獻1.65億元。展望2010年，研究總處認為智冠集團將於4Q10規劃遊戲新幹線上市櫃，故在策略上應會增加其代理款數，加上其背後擁有龐大的集團資源，故在海外遊戲代理權上較有優勢，估計2010年對智冠貢獻獲利2.73億元（+65％YoY）。
 中華網龍(3083)持續高成長：「中華英雄」目前同上人數已近18萬人（史上排名第三，第一為2000年「天堂」21萬人，第二為2006年「黃易群俠傳」），單月貢獻網龍達1億元，將帶動網龍4Q營收淡季不淡達5.9億元（+10％QoQ），加上預期「中華英雄」將於4Q中授權予大陸地區，估4Q對智冠貢獻達2.2億元，全年貢獻6.6億元。展望2010年，預期在「吞食天地2」、「女神」、「中華英雄」等三款遊戲在大陸營運後，在大陸總同上人數可望達70萬～80萬人，單月獲利可達貢獻6,000萬元，預估2010年對智冠貢獻10.6億元（+104％YoY）。
 財務預估：預估智冠09年營收68.2億元（+8.8％YoY），轉投資收益9.4億元（其中網龍貢獻6.6億元，遊戲新幹線貢獻1.7億元），稅後淨利12.7億元，以除權後股本計算，稅後EPS10元。2010年營收74億元（+8.5％YoY），轉投資收益15億元（其中網龍貢獻10.6億元，遊戲新幹線貢獻2.7億元），稅後淨利18億元，以除權後股本計算，稅後EPS14.22元。
 維持買進評等：預估智冠3Q稅後EPS2.4元，4Q稅後EPS3.45元，短線上智冠營收獲利將呈現淡季不淡，長線上2010年受惠中華網龍持續高成長、遊戲新幹線上市櫃題材、智樂堂及北京林果加入獲利貢獻下，2010年EPS估大幅成長43％，而智冠本益比自大陸題材發酵後，本益比區間已由過去之5X～15X，拉升至15X～20X，因此維持中長期買進建議，6個月目標價228元。（PER=16X2010EPS）。

2009/10/13 轉貼自 永豐投顧